一周流动性观察 | 央行逆回购到期压力仍然偏高 资金面有望延续宽松

　　新华财经北京11月4日电（刘润榕）人民银行4日进行173亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；鉴于当日有2416亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2243亿元。

　　回顾上周（10月28日-11月1日），央行公开市场净回笼8514亿元。上半周央行公开市场持续小规模净投放，周三周四逆回购到期规模较大，公开市场转为大额净回笼，但央行开展了大规模买断式逆回购对冲，叠加财政资金投放，跨月资金维持宽松，分层现象也有所缓解；周五公开市场大额净回笼未对资金面产生影响，资金利率继续回落。

　　资金面宽松跨月，资金价格持续下行。截至11月1日收盘，R001加权平均利率下行至1.48%（相比10月25日回落14BP），R007加权平均利率下行至1.76%（回落19BP）。DR001加权平均利率下行至1.34%（回落17BP），DR007加权平均利率下行至1.55%（回落18BP）。

　　对于10月末资金面宽松程度高于往年的原因，业内人士分析称，一是10月末财政支出的作用，由于前期8-9月大量发行了超过1.8万亿的新增专项债，约占全年额度的47%，而资金使用进度偏慢，9月财政支出开始加快，10月也延续较快的节奏。

　　二是央行使用买断式回购、买卖国债方式继续投放中长期、低成本资金。央行首次操作买断式逆回购5000亿元、期限6个月，且10月国债净买入2000亿元，公开市场合计净回笼资金1085亿元，当月中长期资金净投放超6000亿元，显示呵护市场流动性意愿较强。

　　三是信贷投放仍然偏弱。10月末票据利率再度下行至接近0，大行仍在继续买票，累计净买入票据1734亿元，去年同期累计净买入3341亿元，买票规模小于去年同期。

　　本周（11月4日-11月8日）逆回购到期量规模略有下降至14001亿元。本周政府债净融资额约为550亿元，此前一周为2007亿元，政府债发行缴款因素对资金面扰动较小。此外，同业存单到期量4515亿元，低于此前一周的5862亿元，到期压力下降。

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购规模降至1.4万亿元，tp钱包官网且主要集中在前半周；政府债净缴款规模相对有限；此外，11月5日为上旬缴准日。尽管逆回购到期压力仍然偏高，考虑近期央行呵护资金面的坚定立场，且前期摩擦因素逐步消退，预计资金面有望进一步转松，DR007或降至政策利率附近。

　　广发证券银行首席分析师倪军认为，当前货币、财政逆周期政策协同发力，预计后续资金面多为宽松，但考虑到11月5号为缴准日，叠加存款活化银行备付需求提升，十四届全国人大常委会第十二次会议和美联储议息等重要政策落地，预计资金利率难以大幅下行。

　　展望后续，华西证券指出，对于11月的资金面而言，月中的税期可能并不会产生较强冲击，更需要关注MLF到期与续作错期时段间的资金补充，以及单月政府债的净供给规模。综合来看，11月资金利率可能多以稳定为主，在不出现显著上行风险的同时，借贷成本大幅下降的可能性或同样不大。

　　中泰证券认为，考虑到年内政府债增发的可能性较大，叠加11月MLF到期压力，央行“坚持支持性的货币政策立场”，预计会综合运用OMO、二级市场净买入国债、买断式逆回购等方式补充流动性。假设央行11月份不进行大幅净投放的情况下，11月超储率预计降至1.3%。因此，即使政府债发行放量，央行降准的必要性可能并不强，但不排除11月份提前降准对冲12月份和跨年流动性缺口的可能性。如果超储率进一步下降，非银负债端可能延续10月份的紧张情况，短期内资金分层现象难以明显改善。

　　中信证券表示，展望11月，虽然央行货币政策工具持续扩容为应对年末MLF大量到期、潜在的政府债供给冲击储备了较为充足的流动性调控手段，但三季度政策利率连续降息后近期同业存单发行利率并未出现明显下移或反映出银行仍有较强流动性需求。同时，尽管权益市场增量资金的流入对银行体系资金总量影响不大，但仍加剧了固收类理财产品负债端的波动性和脆弱性。预计11月DR007资金利率中枢有望继续维持在略高于政策利率的水平上，而R007资金利率或呈现波动加大、易上难下的结构特征。