【债市观察】资金面整体较为宽松 利率曲线略微走平

　　新华财经北京11月4日电 过去的一周（10月28-11月1日）10年期国债活跃券收益率呈现震荡走势，后两个交易日下行较快。上周市场一度受跨月和央行大额逆回购净回笼扰动，但在央行披露买断式逆回购投放5000亿元和公开市场净买入国债2000亿元后，资金面整体显得较为宽松，债市情绪较好，现券收益率整体走强。

　　机构认为，当前债市交易较为充分体现了震荡市的特征，随着资金面的边际改善，杠杆套息空间再次打开，从需求端看中短债的确定性相对更高，但由于资金面分层现象仍存，同业存单利率下行依然面临一定阻力。

　　行情回顾

　　具体来看，债市上周五（11月1日）震荡走强，期限券涨幅较前两日有所增强，超长端期债主力收涨0.65%，银行间现券收益率平均下行2BPs左右；周四保持偏强震荡，国债期货全线收涨，银行间现券收益率继续回落1BP左右，资金利率显著回落；周三延续偏强整理，期限券涨幅较上日有所收窄，国债期货主力合约在平盘附近震荡，银行间现券收益率下行1BP左右；公开市场延续大额净投放，流动性跨月压力基本无虞，资金利率多数下行；周二债市震荡回暖，前两日的财政增量政策猜想扰动渐弱，央行货币政策新工具提振短债买盘热情，国债期货全线收涨，银行间现券收益率普遍回落2BPs左右，跨月资金利率多数下行；周一市场偏弱整理，超长端国债期货表现低迷，银行间现券收益率普遍上行1-2BPs，早间货币政策新工具对交投影响不大，午后关于大规模增量财政工具猜想和传闻，令机构情绪更趋谨慎。

　　国债期货方面，上周五债期收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.65%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.19%。

　　转债方面，上周五中证转债指数收盘跌0.21%，115只可转债跌幅超2%，城地转债、红相转债、伟隆转债、思创转债、三房转债跌幅居前，分别跌18.83%、12.93%、9.9%、9.81%、9.26%。涨幅方面，17只可转债涨幅超2%，阳谷转债、正海转债、松原转债、溢利转债、豪能转债涨幅居前，分别涨20%、10.14%、9.57%、8.06%、6.26%。

　　一级市场

　　上周，据新华财经统计，全市场共发行利率债107只，规模为3,655.94亿元，较前一周供给大幅减少5,239.81亿元（下图）。

　　具体来看，上周财政部国债未发行，环比减少3,881.3亿元；地方债上周发行89只，环比增加7只，总规模2505.94亿元，环比减少1301.31亿元；央行票据上周未发行，环比减少47.20亿元；政金债上周发行18只，规模未1150亿元，环比减少10亿元。

　　信用债方面（上图），上周共发行455只，环比减少150只，规模3,682.73亿元，环比减少2,234.63亿元；具体品种方面，金融债上周发行16只，共760.6亿元；公司债发行100只，共680.87亿元；中期票据发行84只，共680.07亿元；短期融资券发行80只，共876.22亿元；定向工具发行20只，共92.67亿元；资产支持证券发行153只，共532.40亿元。

　　公开市场

　　上周一，央行开展2,416亿元7天逆回购，同时有2,098亿元逆回购到期，实现流动性净投放318亿元；周二，央行开展3,828亿元7天逆回购，同时有1,584亿元逆回购到期，实现流动性净投放2,244亿元；周三，央行开展4,310亿元7天逆回购，同时有7,927亿元逆回购到期，实现流动性净回笼3,617亿元；周四，开展3276亿7天逆回购，有7,989亿元逆回购到期；周五开展171亿元7天逆回购，到期2,926亿元；全周公开市场实现净回笼资金8,523亿元（下表）。

　　机构认为，对于11月资金面而言，月中的税期可能并不会产生较强冲击，更需要关注MLF到期与续作错期时段间的资金补充，以及单月政府债的净供给规模。综合来看，11月资金利率可能多以稳定为主，在不出现显著上行风险的同时，借贷成本大幅下降的可能性或同样不大。

　　海外债市

　　上周五，交易商忽略了远低于预期的10月非农就业报告，短债收益率下跌，中长期美债收益率上扬，10年期美债收益率收于7月初以来最高水平，10年期美债收益率涨9BPs至4.37%（下图），周一到周四基本持平于4.28%，本月上涨32.7BPs；30年期美债收益率涨10BPs至4.57%。

　　上周五公布的数据显示，由于波音公司的罢工和两场大型飓风对就业增长造成影响，美国经济10月份仅增加了1.2万个就业岗位。这一数字远低于接受《华尔街日报》（调查的经济学家预测的11万人的中值，失业率保持在4.1%不变。与此同时，市场对美联储年底前将两次降息25BPs的预期小幅上升，预计联邦基金利率目标保持在4.25%至4.5%之间。

　　欧债收益率上周五多数上涨，10年期德债收益率涨2.2BPs至2.414%，全周上涨13.2BPs，单月上涨19.9BPs；10年期意债收益率上周五涨4.6BPs至3.69%，全周上涨19.5BPs，单月上涨18BPs；10年期法债收益率涨3.5BPs至3.174%，全周上涨16.4BPs，单月上涨18BPs。

　　其它市场方面，英国10月标普全球制造业采购经理人指数终值降至49.9，低于初值的50.3，也略低于荣枯分界线50，制造业活动陷入小幅萎缩，为4月以来首见。花旗银行发布的月度调查显示，英国家庭对未来12个月通胀的预期在10月份再次上升，这增加了英国央行每季度仅降息一次的可能性。英债收益率全线上行，10年期英债收益率涨2.1BPs至4.455%，全周上涨20.8BPs，单月上涨310.9BPs。

　　要闻回顾

　　10月27日，财政部副部长廖岷出席2024年世界银行发展委员会第110次会议。他在会上表示，近期中国政府推出一揽子增量政策，得到国际社会广泛关注。除货币政策外，中国还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，tp钱包下载通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求。中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力。

　　10月28日，央行称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。操作结果将通过央行官网相关栏目对外披露。

　　10月30日，财政部在澳门特别行政区，面向专业投资者簿记发行50亿元人民币国债，受到货币当局、商业银行、投资银行、投资基金等投资者广泛欢迎，认购总额152.9亿元，认购倍数3.06倍。其中，2年期30亿元，发行利率1.83%；5年期20亿元，发行利率2.05%。

　　10月31日，人民银行发布国债买卖业务第三号公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行10月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。当天，人民银行网站发布公开市场买断式逆回购业务第一号公告 ，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式在10月开展了5000亿元买断式逆回购操作；

　　重要数据

　　据央行10月30日发布的2024年9月份金融市场运行情况，9月份，债券市场共发行各类债券76031.5亿元。国债发行13615.3亿元，地方政府债券发行12843.2亿元，金融债券发行7638.7亿元，公司信用类债券1发行11908.3亿元，信贷资产支持证券发行131.8亿元，同业存单发行29231.2亿元。

　　截至9月末，债券市场托管余额169.9万亿元。其中，银行间市场托管余额149.3万亿元，交易所市场托管余额20.6万亿元。分券种来看，国债托管余额32.7万亿元，地方政府债券托管余额44.4万亿元，金融债券托管余额40.0万亿元，公司信用类债券托管余额32.6万亿元，信贷资产支持证券托管余额1.2万亿元，同业存单托管余额17.8万亿元。商业银行柜台债券托管余额1063.4亿元。

　　9月份，银行间债券市场现券成交27.8万亿元，日均成交13251.9亿元，同比减少3.1%，环比增加1.1%。单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的48.4%，单笔成交量在9000万元以上的交易占总成交金额的45.4%，单笔平均成交量4159.0万元。交易所债券市场现券成交2.9万亿元，日均成交1521.0亿元。商业银行柜台债券成交7.6万笔，成交金额641.1亿元。

　　截至9月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.43万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.6%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额4.39万亿元；分券种看，境外机构持有国债2.17万亿元、占比49.4%，同业存单1.10万亿元、占比25.1%，政策性银行债券0.94万亿元、占比21.4%。

　　9月份，银行间同业拆借市场成交7.6万亿元，同比减少24.3%，环比减少16.3%；债券回购成交127.4万亿元，同比减少6.8%，环比减少11.4%。交易所标准券回购成交40.7万亿元，同比增加11.2%，环比减少9.0%。

　　银行间债券市场持有人结构情况方面，截至9月末，银行间债券市场的法人机构成员共3980家，全部为金融机构。按法人机构统计，非金融企业债务融资工具持有人2共计2103家。从持债规模看，前50名投资者持债占比51.0%，主要集中在公募基金（资管）、国有大型商业银行（自营）、信托公司（资管）等；前200名投资者持债占比83.5%。单只非金融企业债务融资工具持有人数量最大值、最小值、平均值和中位值分别为85、1、13、13家，持有人20家以内的非金融企业债务融资工具只数占比87%。

　　从交易规模看，按法人机构统计，9月份，非金融企业债务融资工具前50名投资者交易占比59.3%，主要集中在证券公司（自营）、基金公司（资管）和股份制商业银行（自营），前200名投资者交易占比90.0%。

　　据财政部10月28日公布的2024年1-9月全国国有及国有控股企业经济运行情况，1-9月，国有企业营业总收入同比增长1.2%，利润总额同比下降2.3%。1-9月，国有企业营业总收入610580.1亿元，同比增长1.2%；1-9月，国有企业利润总额32487.0亿元，同比下降2.3%；1-9月，国有企业应交税费44136.7亿元，同比增长0.1%；9月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。

　　上周四（31日），统计局公布了10月中国采购经理指数。10月官方制造业PMI 50.1，前值 49.8；10月官方综合PMI 50.8，前值 50.4；10月官方非制造业PMI 50.2，前值 50。

　　机构观点

　　国信固收：后续关注11月4-8日的人大常委会：一方面关于年内财政缺口，目前来看增加非税收入等综合性措施正在实施，随着收入端修复财政缺口相应收窄，再加上动用一部分债务限额结余空间等，再次增发国债概率较低；另一方面化债政策的规模仍有分歧，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8万亿。展望明年，假设财政工具组合为3.5%的赤字率+4万亿新增专项债+2万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11万亿。

　　天风固收：政策面，财政和货币或保持双宽松，不确定在于财政力度。资金面，预计保持稳定，市场可以继续交易宽松。机构行为角度，银行保险等配置力量或有所回归，国债表现预计强于国开和信用，但也要注意券商、理财等边际力量的变化，信用跟着利率走，信用利差关注非银负债情况，目前流动性补偿并不足以单方面支持信用转向积极，还需要外部催化剂。

　　华泰固收：本周美国大选和财政政策细节即将揭晓，政策组合拳效果仍在观察期，宏观能见度不高并关注“预期差”，年底机构行为等更值得关注。整体看，机构行为趋于“保守”，市场活跃度降低，无序波动略增多，负债管理难度增大。重申10年期国债2.2-2.3%转积极，重回2.0%的概率不高。前期提醒存单和2年期以内信用债机会，5-7年期利率是基本配置，长端利率关注波段，挖掘转债个券机会，二永债、长久期信用债继续观望。